三一重工中报业绩点评:中报业绩翻倍,挖掘机、起重机市占率提升快

国金证券研究所

高端装备制造与新材料研究中心

机械军工团队

核心结论

业绩

公司发布2019年中报，上半年实现营收434亿元，同比增长54%；实现归母净利润67亿元，同比增长99%，创同时期历史新高。

投资建议

预计2019-2021年净利润113/134/149亿元，同比增长84%/19%/11%，复合增速为31%。EPS为1.34/1.60/1.77元，对应PE为10.0/8.4/7.6倍。给予公司2020年12倍PE，合理市值1610亿元，6-12月目标价19.22元。

经营分析

上半年，公司营业收入、利润水平、费用管控及资产质量均处历史最好水平

盈利水平大幅提升：产品总体毛利率32.4%，同比增长0.7pct；销售净利率为16%，同比增长3.5pct。费用实现有效控制，期间费用费率为11.8%为历史最低水平，销售/管理/财务费用率下降2.2/0.9/0.8pct。

资产质量持续提升：经营活动净现金流75.95亿元，同比增长22.1%，创历史新高，经营性净现金流持续超净利润。上半年应收账款周转率1.89次（同比增加0.43次），新增价值销售逾期率控制在历史最低水平；存货周转率2.74次（同比增长0.5次）。

挖掘机、汽车起重机市占率快速提升，混凝土机械保持全球第一

工程机械行业：受益下游更换需求、基建需求、人工替代等因素推动，工程机械行业保持较高增速。目前工程机械行业竞争格局好于上一轮周期高点。

挖掘机：上半年市占率提升，收入大增43%，三一重机净利率创新高。上半年挖掘机行业销量13.7万台，同比增长14%；三一销量3.5万台，同比增长32%，市占率提升至25.5%（2018年22.2%）。挖掘机械上半年收入159亿元，增长43%，挖掘机毛利率36.84%，同比下滑3.92pct。上半年挖掘机子公司——三一重机净利率19.5%（2018年16.5%）创历史新高。

混凝土机械：毛利率大幅提升。上半年公司混凝土机械收入129亿元，同比增长51%，稳居全球第一。毛利率29.55%，较上年同期提升5.76pct。

起重机械：收入翻倍增长，市占率大幅提升至25%。上半年汽车起重机行业销量2.5万辆同比增长50%，1-4月三一汽车起重机销量同比增长118%，市占率提升至25%（2018年22%）。上半年三一重工起重机械收入达85亿元，同比增长107%。毛利率25.8%，同比提升1.3pct。除此之外公司的塔机生产基地年底有望投产，达产后产值50亿元。

风险提示

基建地产投资不及预期；部分产品行业销量下滑风险。