徐工机械：三季报符合预期，全年高增长无忧

投资要点

归母净利润增长近5倍，全年业绩高增长。公司3Q17实现收入71.04亿元，同比增长80%，归母净利润2.28亿元，同比增长493%。公司毛利率继续提升，3Q17为21.8%（1Q17/2Q17为17.7%/20.1%），较去年同期提高0.9ppt。我们认为起重机械和路面机械的持续旺销是带动毛利率上升的主要原因，随着产品结构的优化，公司综合毛利率有望进一步提升。1-9月公司实现归母净利润7.79亿元，我们预计公司17年业绩有望达到10亿元；

汽车起重机销量超预期，徐工全年销量有望突破9500台。根据工程机械协会，1-9月汽车起重机累计销售14776台，同比增长122%。其中3Q销售5245台，同比增长177%。从历史数据看，四季度销量一般高于三季度，因此我们预计17年汽车起重机行业销量有望超过1.9万台。1-9月徐工汽车起重机销售7181台，同比增长118%，其中3Q销售2555台，同比增长143%，1-9月公司市占率为49%，我们预计公司17年汽车起重机销售有望突破9500台，市占率维持在50%左右；

徐工挖机增长迅速，17年销量有望破13000台。徐工挖机事业部隶属公司母公司徐工集团，为中国最早从事挖机研制的企业之一，早在1994年就与卡特皮勒成立合资公司共同研发液压挖机。后由于与卡特皮勒的合资协议约束，2008年之前都不能独自生产挖机，进而错过了2010-2011年挖机企业发展的黄金岁月。受益于之前长期的技术积淀，尽管近年徐工挖机独立起步较晚，但增长迅速，其市占率由2010年的不足0.5%提高到17年9月底的10%。根据工程机械协会，徐工挖机1-9月销售10180台，其中9月销售1185台，同比增长188%，环比增长44%。特别是在价值量最大的大挖市场，徐工挖机有明显的技术优势。我们预计徐工挖机17年销量有望突破13000台；

目标价4.92元，维持买入评级。考虑到工业起重机17年的复苏行情，公司资产质量继续改善。我们预计公司17/18/19年EPS为0.15/0.22/0.24元。工程机械可比公司17年PB估值中位数在2.5倍，我们给予公司17年1.6倍PB，BPS为3.07元，目标价4.92元，买入评级；

风险提示。宏观经济下行、起重机复苏放缓、库存机处置风险。

来源：海通超级机械研究