中联重科：业绩符合预期，经营质量持续改善

中联发布2019年中报，上半年实现收入223亿元，同比增长51.2%，归属上市公司股东净利润25.8亿元，同比增长198%，归属上市公司股东扣非净利润21.1亿元，同比增长226%，经营现金流净额35.7亿元，同比增长124%，业绩符合前期公告预期，净利润大幅增长的同时，经营质量也明显改善。

点评

1、起重机市占率提升，毛利率创新高

起重机械收入110亿元，同比增长94.8%，受益于环保更新和下游需求旺盛，起重机实现强劲增长，上半年汽车起重机行业销量2.5万台，同比增长50%，而中联重科汽车起重机市占率更是进一步提升，较18年提升6.8pct，7/8月份在行业销量出现下滑时，中联依然实现同比50%以上的正增长。塔机业务受益于装配式建筑政策刺激，上半年销量爆发式增长，预计全年塔机业务有望实现翻倍增长。在规模效应、产品结构优化等因素影响下，公司起重机毛利率也创下历史新高，达32.2%，大型塔机收入占比提升带动了整体毛利率的增长。

2、混凝土机械收入74.9亿元，泵车销量快速恢复。

上半年混凝土机械收入74.9亿元，同比增长31.2%，在国六排放标准刺激下，泵车销量继续快速恢复，目前二手泵车已经全部处理完毕，预计全年新泵车销量将超2400台，搅拌车搅拌站也均实现了较快增长。上半年混凝土机械毛利率27.4%，也是创下了2013年以来的新高，二手机出清，泵车占比提升因素共同助推毛利率修复。

3、轻装上阵，资产质量不断优化，盈利能力修复

17年底中联以116亿元出售环卫资产，重新聚焦工程机械，并通过投资收益彻底解决了历史风险问题，实现轻装上阵。2017年以来，公司应收账款占比不断下降，经营现金流大幅改善，资产质量得到优化，上半年经营现金流净额35.7亿元，显著高于净利润。受益于产品制造升级、结构改善和历史问题出清等因素，中联盈利能力持续修复，2019年上半年毛利率30%，净利率11.6%。

4、把握机遇进入高空作业平台新领域，未来有望贡献业绩增量。

我国高空作业平台处于高速发展期，保有量仍多倍提升空间。凭借在起重机领域的多年深耕，中联顺势切入高空作业平台领域，已建成智能化流水线并推出多款新品，特别是在臂式领域中联研发技术优势明显，未来有望贡献业绩增量。

5、经济下行压力下工程机械确定性高。

在经济下行压力下，工程机械的核心下游基建地产投资有望继续保持稳健增长，此外，国六排放标准的升级也将有助于起重机。混凝土机械等设备的更新。中联重科上半年泵车、搅拌车业务均实现高速增长，汽车起重机产能释放，市占率提升至30%左右。受益于装配式建筑政策红利，中联的拳头产品塔机销售持续火爆，预计全年销售实现翻倍以上增长，确定性较高。

业绩预测及投资建议

中联重科已经重新聚焦于工程机械，并实现了轻装上阵，各项资产、经营质量大幅改善！我们预测中联重科2019/2020年收入分别为391/469亿元，预计塔机业务2019年收入超80亿元，工程起重机（汽车+履带）收入超110亿元，整个起重机板块收入增长超50%。同时，随着产品结构的升级和二手机等历史问题的出清，毛利率有望进一步提升。预测19/20年归母净利润40.4/49.3亿元，对应PE10.8/8.9倍，业绩弹性较大，给予强烈推荐。

风险提示：工程机械销量大幅下滑，产品毛利率下降。

附表

团队介绍

首席分析师：刘荣

机械分析师：诸凯

机械分析师：吴丹

机械分析师：时文博

投资评级定义

公司短期评级

以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：

强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上

审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间