导语
疫情下基建项目支持力度加大， 对工程机械的影响积极。上游工程机械内在需求持续性预期明显增强，基建政策不断催化，3.75 万亿地方债刺激、行业景气确定性拉长；环保政策助力工程机械行业发展；“一带一路”政策，推动工程机械海外发展市场机遇；上一周期的换机潮带来存量需求，2007年到2011年是设备销售的高峰，每年销量增长基本都在30%以上，工程机械设备的使用寿命一般不超过十年，因此理论上2017年到2021年将是设备更新换代的高潮。行业近几年在保持高景气度同时，需求结构也在发生变化，更新换代需求约占需求的50%。
工程机械板块的投资逻辑和机会如何？特选取国内行业龙头企业中的部分代表做以分析。
公司基本面数据（ 三一、徐工、柳工三家公司对比）
1、业绩对比
三一重工2019年实现营收756.66亿，同比+35.55%，营收创历史新高，在营收高基数背景下，增速略有回落；净利润112.07亿，同比+83.23%；
徐工机械2019年实现营收591.76亿，同比+33.25%；净利润36.21亿，同比+76.98%。增速有所下滑。
柳工2019年实现营收191.77亿，同比+6.04%；净利润10.17亿，同比+28.74%。柳工是三家当中最小的，业绩远远落后于三一、徐工。
2、盈利能力对比
三一重工2019年毛利率为32.69%，同比增长2.07个百分点。
徐工机械2019年毛利率为17.45%，同比略有回升。
柳工2019年毛利率为23.66%，近两年都在往上走。
三一重工2019年净利率为15.19%，从2016年开始，公司净利率水平正逐步回升。
徐工机械2019年净利率为6.16%，也在回升，但是幅度没有三一大。
柳工2019年净利率为5.6%，和徐工接近，近几年的走势也相类似。
从盈利能力上看，三一重工领先，徐工和柳工奋力追赶。
3、三费对比
从销售费用率指标上看，三一重工在2017年之前的销售费用率还是比较高的，近两年开始不断下降；徐工机械的销售费用率一直不是很高，是三家之中最少的；柳工的情况则是和三一完全相反的，近几年销售费用率不断上升。
再看管理费用率（含研发），三一重工在该指标上是三家最高的，主要是研发投入不断增加；徐工是逐年下降的趋势；柳工与2018年持平。
最后看财务费用率指标，三一重工财务费用率指标逐年下降，2019年只有-0.06%；徐工与三一在2019年数据相近；柳工最高，但是也呈现下降趋势。
从三费情况看，徐工的期间费用率是最低的，并且还在下降至中，说明公司控费能力还是不错的；三一重工也不错，公司加强内部控制，停止过度促销，压缩无效费用开支，期间费用率呈现下行趋势；柳工在三家中本来体量就小，因此显出费用率相对较高。
4、偿债能力对比
三一重工2019年资产负债率为49.72%，同比下降6.22个百分点；徐工机械2019年资产负债率为56.47%，同比增长6.01个百分点；柳工2019年资产负债率为63.73%，同比增长2.25个百分点。从三家公司来看，柳工负债相对较高，且有抬升趋势；徐工在资产负债率＜60%的红线以下，但是要把握增速；三一重工为三家最低。
5、运营能力对比
从运营能力的三个指标上看，三一重工相对比较好，徐工次之，柳工最差。
6、研发能力对比
三一重工2019 年研发投入46.9亿元，其中费用化研发36.4亿，资本化研发10.5亿，研发费用占总营收比重4.82%。徐工机械2019年研发投入24.56亿元，其中费用化研发21.27亿，资本化研发3.29亿，研发费用占总营收比重3.59%。柳工2019年研发投入6.74亿元，其中费用化研发4.64亿，资本化研发2.1亿，研发费用占总营收比重2.42%，走势很平稳。
7、市占率对比
三家公司的主营产业侧重点各不同，通过挖机和起重机械板块的市占率进行对比。三一重工的挖掘机市占率领先，徐工处于追赶阶段，但是还存在着差距，柳工就比较平稳的增长，在5%左右。
三一重工、徐挖、柳工挖掘机市占率情况
在起重机械方面，徐工机械是行业内大哥，移动起重机市场占有率稳固保持世界第一位，1200-1600吨超大吨位全地面起重机市场占有率100%；500吨以上履带吊国内市场占有率增长10.4个百分点，市场占有率突破45%，稳居行业第一。三一重工起重机目前市占率25%左右，市占率第三。柳工在起重机械方面的市占率就更好少了。
三一重工、徐工、柳工汽车起重机行业市占率情况
8、现金流对比
三家公司在2019年的现金流都比较充沛，三一和徐工的走势相近似，从2015年开始恢复现金流，柳工相对比较反复，不稳定。
9、杜邦分析
三一重工2019年ROE为29.53%，同比增长8.06个百分点，主要因为净利率和资产周转率同比上升，值得关注的是权益乘数是下降的。徐工机械2019年ROE为11.44%，同比增长3.88个百分点，主要是净利率和资产周转率同比略增，但是权益乘数却没有像三一一样下降。两个最主要的差距还是在净利率上。柳工2019年ROE为10.18%，同比增长1.75个百分点，主要是净利率和权益乘数略增，但是资产周转率却下降了，这值得注意。
10、重要股东买卖
在高管增减持方面，三一高管近期比较活跃，多名高管进行了增持。徐工和柳工增减持情况不多，2020年还没有增持的。
11、估值对比
目前三一重工、徐工机械和柳工的PE估值都处于中位线以下。
总结：
三家公司从基本面数据简单的对比过后，三一重工整体趋势相对优秀。在工程机械国产品牌强势崛起的大背景下，如三一、徐工、柳工等国产龙头将继续蚕食外资品牌的市场份额，作为国产领军品牌，更应在产品研发和售后服务方面更加增大投入，产品口碑，易用性耐用性的提高，更能继续稳住市占率，稳固龙头地位。叠加逆周期扩大内需政策的调节下，工程机械未来几年需求保持高速增长。
资料来源：@巴菲特读书会_周立秋
来源：吊装机械工程
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