中联重科：重振雄风！

中联重科发布上半年业绩预告，预计上半年净利润为38亿-42亿元，同比增长47.50%-63.03%，二季度单季净利润27.5亿-31.5亿，同比增长73%-100%,大超市场预期，继续上调中联重科全年业绩预测，维持强烈推荐的评级。

点评

中联重科公告称2020年上半年，国内基建、新能源等下游行业需求保持高景气，“两新一重”相关项目拓展工程机械行业空间。7月13日水利部表示，今年及后续将安排建设150项重大水利工程，工程匡算总投资1.29万亿元，能够带动直接和间接投资约6.6万亿元。纵观全球工程机械龙头收入和利润几十年也不断创新高。

2020年受益于宽松的财政和货币政策，以及去年四季度以来的地方债资金落地和经济补短板政策，全年销量增长大超预期。1-6月新增专项债金额合计达2.37万亿元（同比增长50%），其中投向基建比例为69%（含新基建的6%，不含医院），大幅度超过去年全年的24%。工程机械行业基本面今年从三月下旬开始不断超预期，5、6月汽车起重机、泵车、挖掘机、塔机行业销量均增长60%左右。预计主要龙头主机企业收入增长实现30%的目标无悬念。

预计中联重科上半年收入290亿左右，同比增长30%左右，净利润率提升。从公告来推算，上半年净利润增速略高于收入增速，虽然市场一直竞争激烈，但龙头公司在疫情后更体现出更好的成本控制、产能效率和产业链的优势，上半年泵车等高毛利产品增长加快有望提高了综合毛利率水平。由于规模效应体现，净利润率上升。

近两年中联进行了销售渠道的改革：工业起重机、混凝土机械把销售拿回事业部，以前是总部管大区和省，现在权力分到事业部，总部只管绩效管理，因此销售费用率降了3个百分点。

上调业绩预测，维持强烈推荐的评级。中联塔机全球第一，混凝土机械第二，起重机市占率前三，中联作为工程机械三巨头之一，有望充分享受行业红利。从主要产品看，预计上半年混凝土泵车增速超30%，二季度行业泵车销量增长60%左右；塔机市场需求火爆，价格稳定，展望下半年订单饱满。我们上调2020年、2021年净利润68亿（+15%）、77.86（+15%），考虑增发12.5亿股，总股本增加15.8%，2020年PE 10.4倍，明显低估，若按12-15倍PE估值，目标价9-11元。

风险因素：宏观经济及政策波动带来的周期性风险。

非公开定向增发方案增加市场信心

公司拟向怀瑾基石、太平人寿等4名特定对象发行12亿股（不超过总股本20%），发行价5.28元（公告日收盘价的0.73倍，目前价格的0.65倍），共募集不超过66亿元。用于挖掘机、搅拌车智能制造升级项目，关键零部件、液压件智能制造项目以及补充流动资金。

募投项目主要分为两类：扩大主机制造产能和关键零部件制造。其中主机制造扩产包括市场需求火爆的挖掘机和搅拌车，预计将有效扩大产能，提升市占率并进一步凸显规模效应，产品结构升级也有望提升毛利率。零部件制造包括关键零部件（高强钢、薄板件）以及液压阀，主要为主机配套，保证主机质量并进一步控本增效。分类来看，募集项目包括：（1）挖掘机智能制造项目：包括微小挖、中大挖结构件，装配车间等，预计投入30亿，建设期15个月，税后内部收益率28%，投资回收期6年；（2）搅拌车智能制造项目：建成后年产搅拌车1万台、干混车450台，预计投入8.3亿，建设期2年，税后内部收益率22.5%，投资回收期6.9年；（3）关键零部件智能制造项目：年产35万吨高强钢、7.5万套薄板件，预计投入16.7亿，建设期15个月，税后内部收益率24%，投资回收期5.8年；（4）液压阀智能制造项目：形成25万台各类液压阀的生产能力，预计投入4.4亿，建设期4年，税后内部收益率23%，投资回收期6.2年。

本次引入了4家战略投资者，为怀瑾基石、太平人寿、海南诚一盛以及宁波实拓。其中海南诚一盛合伙人中包括中联董事长以及几位高管，引入海南诚一盛有望加强核心管理层和公司的利益绑定。4家战投认购具体情况为：（1）怀瑾基石，认购31亿元：由基石资产控制的投资主体，有140家股权投资经验；（2）太平人寿，认购19亿元：国内中大型寿险企业之一，世界500强；（3）海南诚一盛，认购10亿元：合伙人中詹纯新为中联董事长、首席执行官，秦修宏、杨笃志为中联高管；（4）宁波实拓，认购6亿元：背靠五矿创投，系中国五矿重要投资主体，专注于VC和PE投资。

点评：今年是行业复苏的第四年，行业景气高位增发扩产能，通常被认为是利空，但是中联重科的增发方案反而增加了市场的信心，首先，今年一季度开始中联重科泵车、汽车起重机、塔机占有率回升，一季度净利润增长7%，优于行业；其次，高管参加增发提升投资者的信心；第三，增发价打折，也是难得的投资机会，历史上也很少出现；第四，中联重科是有竞争力的工程机械龙头企业，前几年由于“去工程机械化”战略失误，市场份额下降，因此复苏慢于三一、徐工等竞争对手，而2020年行业景气向上，估值和业绩均存在向上的空间。

2020-2021年公司景气有望保持高位

2020年受益于宽松的财政和货币政策，以及去年四季度以来的地方债资金落地和经济补短板政策，全年销量增长大超预期。1-6月新增专项债金额合计达2.37万亿元（同比增长50%），其中投向基建比例为69%（含新基建的6%，不含医院），大幅度超过去年全年的24%。工程机械行业基本面今年从三月下旬开始不断超预期，5、6月汽车起重机、泵车、挖掘机、塔机行业销量均增长60%左右。主要龙头主机企业收入增长实现30%的目标无悬念，液压件龙头恒立、艾迪受益于国产替代加快和新产品，增速更高。

维持工程机械行业今明两年增长的预测理由：①环保要求下存量设备逐步更新，很多地方贯彻划定高排放区域，形成换新需求，泵车、搅拌车仍处于更新高峰期；②经济托底，基建保持稳中有升，新农村和城市化建设带动小型设备增长；③市场化竞争，国产品牌崛起，行业集中度提高。⑤7月13日水利部表示，今年及后续将安排建设150项重大水利工程，工程匡算总投资1.29万亿元，能够带动直接和间接投资约6.6万亿元。

区别与上一轮景气高点的2011-2012年，工程机械行业龙头公司更重视风险控制，经营质量良好，坏账计提充分。

上调中联重科业绩预测，维持强烈推荐的评级。中联塔机全球第一，混凝土机械第二，起重机市占率前三，中联作为工程机械三巨头之一，有望充分享受行业红利。从主要产品看，预计上半年混凝土泵车增速超25%，二季度行业泵车销量增长60%左右；塔机市场需求火爆，价格稳定，展望下半年订单饱满。我们上调2020年、2021年净利润68亿（+15%）、77.86（+15%），考虑增发12.5亿股，总股本增加15.8%，2020年PE 10.4倍，明显低估，若按12-15倍PE估值，合理股价9-11元。

风险因素分析

1、行业景气回落的风险：投资工程机械最大的风险是宏观经济和政策的波动，并且很难预测，工程机械自2016年8月行业复苏已来已经4年，我们预测挖掘机更新高峰在2019年，泵车更新高峰在2020-2021年，汽车起重机2020年也处于更新高峰，我们预计随着更新高峰的过去和经济托底政策的退出，预计2022年行业可能回落。对于周期行业回落属正常，但是不太可能回到2014-2017年，当时亏损也是由于2012、2011年过激的销售政策，以及当时高铁停建等特殊原因造成，未来基建将保持一个常态。

2、原材料价格上涨：对中联三一这类龙头公司影响较小，主要的成本是进口发动机、液压件，毛利率高，受钢材直接影响较小。

3、产能过剩的风险：未来中联要在政府的支持下建设智慧产业园，如果行业大幅回落，存在产能过剩的风险。

参考报告：

附表

团队介绍

首席分析师：刘荣

机械分析师：吴丹

机械分析师：时文博

机械分析师：陈铭

分析师承诺

负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

招商机械团队，7次上榜《新财富》机械行业最佳分析师，连续两年第一名,三年第二名，两年第五名。连续5年上榜水晶球卖方机械行业最佳分析师，连续三年第一名。2012、2013年福布斯中国最佳分析师50强。2017年新财富、金牛最佳分析师第五名、第三名。

投资评级定义

公司短期评级

以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：

强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上

审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间

中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

公司长期评级

A：公司长期竞争力高于行业平均水平

B：公司长期竞争力与行业平均水平一致

C：公司长期竞争力低于行业平均水平

行业投资评级

以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：

推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数

中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数

回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

免责声明

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来源：招商机械